Czy Fed próbuje iść na „łatwiznę”?
Avi Gilburt | 24.02.2023 12:25
Fed opublikował niedawno hipotetyczne scenariusze nadzorczego testu warunków skrajnych w 2023 r. Test ten jest przeprowadzany corocznie w celu wykazania, w jaki sposób mogą sobie radzić banki w warunkach recesji. Wyniki tego testu w ramach „bardzo niekorzystnego scenariusza nadzorczego” są wykorzystywane do ustalania wymogów kapitałowych dla dużych banków.
W tym artykule przyjrzymy się założeniom testu warunków skrajnych w 2023 r. oraz omówimy, które kluczowe obszary amerykańskich banków są nadal pomijane i nietestowane przez Fed. Naszym zdaniem, obecne testy warunków skrajnych przeprowadzane przez regulatora nie odzwierciedlają faktycznej sytuacji finansowej amerykańskich banków w scenariuszu ostrej recesji.
Po pierwsze - jeśli spojrzymy na ogólne trendy - należy zauważyć, że nowe założenia nie różnią się zbytnio od ubiegłorocznych.
W scenariuszu bardzo niekorzystnym na 2023 r. stopa bezrobocia w USA wzrasta do szczytowego poziomu 10% w III kw. 2024 r. co oznacza wzrost o 6,5 punktu procentowego w porównaniu z poziomem z 4 kw. 2022 r. W ubiegłym roku Fed zakładała wzrost stopy bezrobocia o 5,75 pkt proc.; jednakże, szczyt to było nadal 10%.
Scenariusz na 2023 r. przewiduje również znacznie wyższy początkowy poziom stóp procentowych uwzględniając ich wzrost w zeszłym roku.
W scenariuszu na 2023 rok ceny domów spadają o 38% (wobec 28,5% w scenariuszu na 2022 rok), podczas, gdy ceny nieruchomości komercyjnych spadają o 40% (bez zmian w stosunku do scenariusza z lat poprzednich). Gwałtowniejszy spadek cen domów wynika również z wyższego punktu początkowego, ponieważ ceny domów odnotowały wzrost w 2022 r. Tak, więc, chociaż może się to wydawać zmianą to tak naprawdę nią nie jest.
W szczególności, kluczowe założenia dotyczące rynków aktywów takie jak ceny akcji i wzrost spreadów obligacji korporacyjnych są teraz mniej surowe. W scenariuszu z 2023 r. spread między rentownością obligacji o ratingu BBB a rentownością 10-letnich papierów skarbowych zwiększa się do 5,75% w 3 kw. 2023 r., co oznacza wzrost o 3,5 punktu procentowego w stosunku do 4 kw. 2022 r. Od 4Q22 do 4Q23 ceny akcji spadają o 45%. Dla porównania, scenariusz z 2022 roku przewidywał wzrost spreadów obligacji korporacyjnych o 4,75 punktu procentowego i spadek cen akcji o 55%. Chociaż nowe założenia dla rynków aktywów wynikają również z nowych punktów startowych zauważamy, że scenariusz z 2023 r. dla tego obszaru wygląda mniej dotkliwie w porównaniu z 2022 r.
Pobierz aplikację
Źródło: Fed
Poniżej chcielibyśmy omówić kilka kluczowych obszarów, które naszym zdaniem wciąż są pomijane w testach warunków skrajnych Fed.
Szacowanie strat tradingowych wymaga bardziej konserwatywnego podejścia
Udział papierów wartościowych w bilansach banków jest dość duży, a w przypadku niektórych z nich papiery wartościowe stanowią niemal 40% sumy aktywów. Niektóre banki mają ekspozycję na akcje, w tym akcje spoza USA, ale największą część papierów wartościowych stanowią obligacje amerykańskie obligacje komunalne i korporacyjne. W ramach „poważnie niekorzystnego scenariusza” Fed zakłada, że stopy krótkoterminowe spadną do zera, podczas, gdy stopy długoterminowe mierzone, jako rentowność 10-letnich obligacji skarbowych spadną poniżej 1%. W rezultacie banki będą odnotowywać zyski z aktualizacji wyceny papierów wartościowych, które figurują w ich bilansach. Zyski te prawie na pewno zrekompensują wszelkie straty w akcjach biorąc pod uwagę, że udział akcji w przypadku większości banków jest mniejszy.
W naszych poprzednich raportach na temat dużych amerykańskich banków wspominaliśmy, że długoterminowe obligacje mogą prowadzić do ogromnych strat dla banku w środowisku rosnących stóp procentowych. Wydaje się, że Fed zaczyna zdawać sobie sprawę, że jej obecne testy warunków skrajnych nie szacują potencjalnych strat tradingowy w sposób konserwatywny. W tym roku, Fed po raz pierwszy opublikuje dodatkowy eksploracyjny składnik szoku rynkowego.
Zdaniem regulatora eksploracyjny szok rynkowy charakteryzuje się recesją z presją inflacyjną wywołaną wyższymi oczekiwaniami inflacyjnymi. W związku z tym, scenariusz ten implikuje znacznie wyższe rentowności obligacji skarbowych w porównaniu z „scenariuszem bardzo niekorzystnym” i byłoby bardzo interesujące zobaczyć straty banków wynikające z ujemnych rewaluacji obligacji skarbowych i innych obligacji w ich bilansach. Jednakże, dopiero przekonamy się, jak Fed przeprowadzi ten test i jakie założenia zastosuje regulator.
Źródło: Fed
Ryzyko niewykonania zobowiązania przez kontrahenta: czy jest prawidłowo mierzone?
W naszych poprzednich artykułach szczegółowo omówiliśmy, że duże amerykańskie banki mają w swoich bilansach i pozabilansowo dziesiątki bilionów pozagiełdowych instrumentów pochodnych. Jesteśmy zdania, że te kontrakty niosą ze sobą ogromne ryzyko dla banku w niestabilnym otoczeniu, kiedy istnieje bardzo duże prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązania przez kontrahenta.
Fed twierdzi, że amerykańskie banki są testowane pod kątem ryzyka niewykonania zobowiązania przez kontrahenta.
Jeśli jednak przyjrzymy się metodologii Fed zobaczymy, że ryzyko to nie jest mierzone prawidłowo. Według organu regulacyjnego „duże banki prowadzące znaczące operacje tradingowe lub powiernicze są zobowiązane do włączenia elementu scenariusza niewykonania zobowiązania przez kontrahenta do swojego bardzo niekorzystnego scenariusza nadzorczego” oraz „w związku z elementem scenariusza niewykonania zobowiązania przez kontrahenta banki te są zobowiązane do oszacowania i zgłoszenia potencjalnej straty i skutków dla kapitału związanych z nieoczekiwanym niewywiązaniem się ze zobowiązań przez kontrahenta, które spowodowałoby największe straty w ramach jego instrumentów pochodnych i transakcji finansowania papierów wartościowych, w tym udzielania lub zaciągania pożyczek papierów wartościowych oraz transakcji z udzielonym przyrzeczeniem odkupu lub umowy z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu.
Innymi słowy w teście warunków skrajnych uwzględniane są tylko straty największego kontrahenta, a co ważniejsze szacunki te są dostarczane przez banki. Biorąc pod uwagę, że pozagiełdowe instrumenty pochodne są nieprzejrzyste, te szacunki strat poniesionych przez kontrahentów nie są - naszym zdaniem - zbyt wiarygodne.
Ignorowane jest również niedopasowanie terminów zapadalności
To kolejna ważna kwestia, która nie jest testowana przez Fed. Wiele amerykańskich banków ma duże niedopasowanie terminów zapadalności między swoimi aktywami i pasywami. Na przykład, w naszym niedawnym artykule w Capital One wykazaliśmy, że 84% papierów wartościowych banków ma termin zapadalności dłuższy niż 10 lat. Capital One nie ujawnia średniego terminu zapadalności swojego portfela depozytów, który stanowi znaczną część jego zobowiązań; jest jednak wysoce prawdopodobne, że jest to znacznie mniej niż 10 lat, zwłaszcza, jeśli uwzględnimy, że Capital One nie oferuje obecnie depozytów na okres dłuższy niż pięć lat. Takie niedopasowanie terminów zapadalności aktywów i pasywów banków prawdopodobnie doprowadziłoby do poważnych problemów z płynnością w niestabilnym otoczeniu i stanowiłoby znaczne ryzyko dla deponentów.
Założenia dla zmiennych opisujących międzynarodowe warunki gospodarcze są zbyt łagodne.
W swoim "bardzo niekorzystnym scenariuszu" Fed podaje również założenia dotyczące zmiennych opisujących międzynarodowe warunki gospodarcze.
Źródło: Fed
Naszym zdaniem, założenia te nie odzwierciedlają głębokiej recesji światowej gospodarki. Na przykład, spadek PKB strefy euro jest dość umiarkowany, podczas, gdy recesja w Azji rozwijającej się wydaje się bardzo łagodna, ponieważ PKB regionu spadł o 1,7% i 0,4% w pierwszym i drugim kwartale 2023 r. zanim zaczął ponownie rosnąć.
W ciągu ostatnich kilku lat banki amerykańskie znacznie zwiększyły swoją ekspozycję na gospodarki międzynarodowe. Na przykład, portfel kredytów komercyjnych Bank of America spoza USA wzrósł z 29 miliardów dolarów w 2009 roku do 128 miliardów dolarów w 1H22. Z kolei, 33% kredytów korporacyjnych Goldman Sachs (NYSE:GS) zostało udzielonych klientom z regionu EMEA (Europa, Bliski Wschód i Afryka), o czym również wspominaliśmy w naszym artykule na temat tego banku.
Jesteśmy zdania, że tak łagodne założenia dla międzynarodowych gospodarek nie pokazują rzeczywistej wielkości potencjalnych strat dla amerykańskich banków w przypadku poważnej recesji.
Wniosek
Istnieje więcej sygnałów ostrzegawczych i kluczowych kwestii, które są pomijane przez Fed takich, jak jakość kredytów portfeli hipotecznych i profili kredytobiorców, udziały w aktywach niezwiązanych z podstawową działalnością oraz pozycje pozabilansowe. Dla porównania wszystkie banki, które znaleźliśmy na Saferbankingresearch.com zostały dokładnie przetestowane pod kątem tych czerwonych flag i pod każdym względem są znacznie leps p
Obrót instrumentami finansowymi i/lub kryptowalutami wiąże się z wysokim ryzykiem, w tym ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty zainwestowanej kwoty i może nie być odpowiedni dla wszystkich inwestorów. Ceny kryptowalut są niezwykle zmienne i mogą pozostawać pod wpływem czynników zewnętrznych, takich jak zdarzenia finansowe, polityczne lub związane z obowiązującymi przepisami. Obrót marżą zwiększa ryzyko finansowe.
Przed podjęciem decyzji o rozpoczęciu handlu instrumentami finansowym lub kryptowalutami należy dogłębnie zapoznać się z ryzykiem i kosztami związanymi z inwestowaniem na rynkach finansowych, dokładnie rozważyć swoje cele inwestycyjne, poziom doświadczenia oraz akceptowalny poziom ryzyka, a także w razie potrzeby zasięgnąć porady profesjonalisty.
Fusion Media pragnie przypomnieć, że dane zawarte na tej stronie internetowej niekoniecznie są przekazywane w czasie rzeczywistym i mogą być nieprecyzyjne. Dane i ceny tu przedstawiane mogą pochodzić od animatorów rynku, a nie z rynku lub giełdy. Ceny te zatem mogą być nieprecyzyjne i mogą różnić się od rzeczywistej ceny rynkowej na danym rynku, a co za tym idzie mają charakter orientacyjny i nie nadają się do celów inwestycyjnych. Fusion Media i żaden dostawca danych zawartych na tej stronie internetowej nie biorą na siebie odpowiedzialności za jakiekolwiek straty lub szkody poniesione w wyniku inwestowania lub korzystania z informacji zawartych na niniejszej stronie internetowej.
Zabrania się wykorzystywania, przechowywania, reprodukowania, wyświetlania, modyfikowania, przesyłania lub rozpowszechniania danych zawartych na tej stronie internetowej bez wyraźnej uprzedniej pisemnej zgody Fusion Media lub dostawcy danych. Wszelkie prawa własności intelektualnej są zastrzeżone przez dostawców lub giełdę dostarczającą dane zawarte na tej stronie internetowej.
Fusion Media może otrzymywać od reklamodawców, którzy pojawiają się na stronie internetowej, wynagrodzenie uzależnione od reakcji użytkowników na reklamy lub reklamodawców.