Najpierw kryzys bankowy potem recesja, brzmi znajomo?
Lance Roberts | 31.03.2023 12:56
Gdy Fed zacieśnia politykę pieniężną, kryzys bankowy jest historycznie pierwszym dowodem na to, że coś się psuje.
"W zeszłym tygodniu w obliczu lawiny niewypłacalności banków agencje rządowe podjęły działania mające na celu powstrzymanie potencjalnego kryzysu bankowego. FDIC, Ministerstwo Skarbu i Fed uruchomiły Bankowy Program Pożyczek Terminowych z zabezpieczeniem pożyczek w wysokości 25 miliardów dolarów, aby chronić nieubezpieczonych deponentów przed upadkiem Silicon Valley Bank. Następnie, jedenaście głównych banków zrzuciło się na "nieubezpieczony depozyt" w wysokości 30 miliardów dolarów w First Republic Bank (NYSE:FRC). Sugeruję, że te depozyty nie miałyby miejsca bez gwarancji Rezerwy Federalnej i Skarbu Państwa.
Banki szybko skorzystały z programu, o czym świadczy wzrost pożyczek z Rezerwy Federalnej o 152 miliardy dolarów. To największa pożyczka w ciągu jednego tygodnia od czasu kryzysu finansowego”.
Od zeszłego tygodnia, wartość ta wzrosła do prawie 300 miliardów dolarów.
Od tego czasu, UBS wszedł w mariaż z Credit Suisse (NYSE:CS), a Rezerwa Federalna ponownie otworzyła swoje dolarowe linie swapowe, aby zapewnić płynność zagranicznym bankom.
Bank of Canada, Bank of England, Bank of Japan, Europejski Bank Centralny, Rezerwa Federalna i Narodowy Bank Szwajcarii ogłaszają dziś skoordynowane działania mające na celu zwiększenie płynności za pośrednictwem stałych umów dotyczących swapów płynności w dolarach amerykańskich.
Aby poprawić skuteczność linii swapowych w zapewnianiu finansowania w dolarach amerykańskich banki centralne oferujące obecnie operacje w dolarach amerykańskich zgodziły się zwiększyć częstotliwość operacji z 7-dniowym terminem zapadalności z tygodniowego na dzienny. Te codzienne operacje rozpoczną się w poniedziałek 20 marca 2023 r. i będą kontynuowane, co najmniej do końca kwietnia.
Pobierz aplikację
Historycznie rzecz ujmując, gdy Fed otwiera dolarowe linie swapowe, następują dalsze akomodacje monetarne, od obniżek stóp procentowych po luzowanie ilościowe i inne operacje płynnościowe. Oczywiście, to typowa reakcja na kryzys bankowy, zdarzenie związane z kredytami, recesję lub kombinację powyższych.
Podczas gdy mechaniczną reakcją na odwrócenie zacieśniania monetarnego jest kupowanie ryzykownych aktywów, inwestorzy mogą chcieć zachować pewną ostrożność, ponieważ recesje zwykle następują zaraz po kryzysie bankowym.
Kryzys bankowy przyczyną recesji
Oczywistą konsekwencją kryzysu bankowego jest zaostrzenie kryteriów udzielania kredytów. Biorąc pod uwagę, że siłą napędową gospodarki jest kredyt - zarówno konsumencki jak i biznesowy - zaostrzenie standardów kredytowych ogranicza ten przepływ gospodarczy.
Nic dziwnego, że kiedy banki zaostrzają standardy udzielania pożyczek małym średnim i dużym firmom, ograniczenie płynności ostatecznie prowadzi do recesji. Wiele firm polega na liniach kredytowych lub innych instrumentach, aby wypełnić lukę między wytwarzaniem produktu lub usługi a odebraniem zapłaty.
Na przykład, moja firma zajmująca się doradztwem inwestycyjnym świadczy usługi klientom za opłatą, z której pobieramy jedną czwartą rocznej opłaty podczas każdego kwartalnego cyklu rozliczeniowego. Jednakże, codziennie lub co tydzień musimy pokrywać koszty wynagrodzenia, czynszu i wszystkich innych wydatków. Gdy pojawią się nieoczekiwane wydatki, być może będziemy musieli wykorzystać linię kredytową do następnego cyklu rozliczeniowego. Tak jest w przypadku wielu firm, w których występuje opóźnienie między sprzedażą produktu lub usługi a cyklem rozliczeniowym i otrzymaniem zapłaty.
Jeśli linie kredytowe zostaną wycofane, firmy będą musiały zwolnić pracowników, obciąć wydatki i podjąć inne niezbędne działania. Ciężar ekonomiczny nasila się, gdy konsumenci ograniczają wydatki, co dodatkowo wpływa na przedsiębiorstwa z powodu zmniejszonego popytu. Ten cykl powtarza się dopóki gospodarka nie wpadnie w recesję.
Obecnie płynność jest pozyskiwana we wszystkich formach kredytów, od kredytów hipotecznych, przez kredyty samochodowe, po kredyty konsumenckie. Obecny kryzys bankowy jest prawdopodobnie pierwszym sygnałem ostrzegawczym pogarszającej się sytuacji gospodarczej.
Ostatni raz tak bardzo obniżyły się standardy udzielania kredytów podczas kryzysu gospodarczego spowodowanego pandemią.
Wielu inwestorów ma nadzieję, że zmiana polityki pieniężnej przez Fed w celu poluzowania polityki pieniężnej na potrzeby zwalczania ryzyka recesji będzie optymistyczna dla akcji.
Nadzieje te mogą okazać się płonne, ponieważ recesje początkowo powodują ryzyko „przeceny”.
Recesje powodują ryzyko przeszacowania
Jak już wspomniano, bycze oczekiwanie jest takie, że kiedy Fed dokona zmiany w polityce zakończy to bessę. Chociaż to oczekiwanie nie jest błędne może nie nastąpić tak szybko, jak spodziewają się byki. Kiedy Fed historycznie obniża stopy procentowe nie oznacza to końca bessy na rynkach akcji, ale raczej... początek.
Warto zauważyć, że większość przypadków bessy ma miejsce PO zmianie polityki Fed.
Powodem jest to, że zwrot w polityce następuje wraz z uznaniem, że coś się zepsuło albo ekonomicznie (inaczej recesja), albo finansowo (inaczej zdarzenie kredytowe). Kiedy takie zdarzenie ma miejsce, a Fed początkowo podejmuje działania rynek ponownie wycenia niższe stopy wzrostu gospodarczego i zysków.
Szacunki przyszłych zysków pozostają na wysokim poziomie, znacznie powyżej długoterminowego trendu wzrostowego. Podczas recesji lub innych wydarzeń finansowych lub gospodarczych zyski regularnie spadają poniżej długoterminowego trendu wzrostowego.
Lepszym sposobem na zrozumienie tego zjawiska jest spojrzenie na długoterminowy wykładniczy trend wzrostu zarobków. Historycznie zarobki rosną o około 6% od jednego szczytowego cyklu do drugiego. Odchylenia od długoterminowego wykładniczego trendu wzrostowego są korygowane w okresie spowolnienia gospodarczego. Ta 6% stopa wzrostu od szczytu do szczytu wynika z około 6% rocznego wzrostu gospodarczego. Jak niedawno zademonstrowaliśmy, co nie jest zaskoczeniem, roczna zmiana zysków jest silnie skorelowana ze wzrostem gospodarczym.
Biorąc pod uwagę, że zarobki są funkcją działalności gospodarczej, obecne szacunki do końca roku są nie do utrzymania, jeśli gospodarka się kurczy. Takie odchylenie od długoterminowego trendu wzrostowego jest nie do utrzymania w warunkach recesji.
W związku z tym, biorąc pod uwagę, że zarobki są funkcją działalności gospodarczej wyceny są założeniem przyszłych dochodów. W związku z tym ceny aktywów muszą zostać obniżone z uwagi na ryzyko związane z zyskami, szczególnie w czasie kryzysu bankowego.
Przed inwestorami stoją dwa pewniki:
- Podwyżki stóp procentowych przez Fed zapoczątkowały kryzys bankowy, który zakończy się recesją w postaci umów kredytowych;
- Ostatecznie zmusi to Fed do obniżenia stóp procentowych i wznowienia kolejnego programu luzowania ilościowego.
Jak zaznaczono, pierwsza obniżka stóp będzie uznaniem recesji.
Ostatnia obniżka stóp procentowych będzie tą, którą można kupić.
Obrót instrumentami finansowymi i/lub kryptowalutami wiąże się z wysokim ryzykiem, w tym ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty zainwestowanej kwoty i może nie być odpowiedni dla wszystkich inwestorów. Ceny kryptowalut są niezwykle zmienne i mogą pozostawać pod wpływem czynników zewnętrznych, takich jak zdarzenia finansowe, polityczne lub związane z obowiązującymi przepisami. Obrót marżą zwiększa ryzyko finansowe.
Przed podjęciem decyzji o rozpoczęciu handlu instrumentami finansowym lub kryptowalutami należy dogłębnie zapoznać się z ryzykiem i kosztami związanymi z inwestowaniem na rynkach finansowych, dokładnie rozważyć swoje cele inwestycyjne, poziom doświadczenia oraz akceptowalny poziom ryzyka, a także w razie potrzeby zasięgnąć porady profesjonalisty.
Fusion Media pragnie przypomnieć, że dane zawarte na tej stronie internetowej niekoniecznie są przekazywane w czasie rzeczywistym i mogą być nieprecyzyjne. Dane i ceny tu przedstawiane mogą pochodzić od animatorów rynku, a nie z rynku lub giełdy. Ceny te zatem mogą być nieprecyzyjne i mogą różnić się od rzeczywistej ceny rynkowej na danym rynku, a co za tym idzie mają charakter orientacyjny i nie nadają się do celów inwestycyjnych. Fusion Media i żaden dostawca danych zawartych na tej stronie internetowej nie biorą na siebie odpowiedzialności za jakiekolwiek straty lub szkody poniesione w wyniku inwestowania lub korzystania z informacji zawartych na niniejszej stronie internetowej.
Zabrania się wykorzystywania, przechowywania, reprodukowania, wyświetlania, modyfikowania, przesyłania lub rozpowszechniania danych zawartych na tej stronie internetowej bez wyraźnej uprzedniej pisemnej zgody Fusion Media lub dostawcy danych. Wszelkie prawa własności intelektualnej są zastrzeżone przez dostawców lub giełdę dostarczającą dane zawarte na tej stronie internetowej.
Fusion Media może otrzymywać od reklamodawców, którzy pojawiają się na stronie internetowej, wynagrodzenie uzależnione od reakcji użytkowników na reklamy lub reklamodawców.